方正证券一季度略超预期二季度仍有下吗

方正证券：一季度GDP略超预期 二季度仍有下行风险 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2014年一季度GDP同比增速回落至7.4%，不过要略好于市场7.3%的预期。

一季度GDP增速回落的原因：

分产业看，主要受工业产值拉动减弱的拖累。第二产业以工业为主导（去年工业占第二产业比重为84%），其对今年一季度GDP同比仅拉动3.4个百分点，而对去年全年GDP增速拉动了3.6个百分点，对去年一季度GDP同比也拉动了3.7个百分点，显然今年第一季度其对GDP的贡献明显减弱。

相对来说，第三产业的拉动支撑是今年第一季度GDP略好于预期的主要原因，其对今年一季度GDP同比拉动3.8个百分点，与去年第一季度的拉动持平，且略高于去年全年对GDP增速3.7个百分点的拉动。另外，第三产业占GDP比重于去年开始超过第二产业，今年一季度两者占GDP比重的差额进一步扩大，随着工业占比趋势的下降，工业增加值波动对GDP的影响也要弱于以往，这也解释了为何今年一季度工业增加值增速略低于预期，而GDP增速却略好于预期。

枪声传出 分需求看，主要受投资与净出口需求疲弱的拖累。今年一季度的固定资产投资增速由去年全年的19.6%下行至17.6%，其中房地产开发投资与制造业固定投资增速的快速下滑是投资需求下行的主要原因：今年一季度房地产开发投资增速由去年的19.8%快速下行至16.8%，制造业固定投资由去年的18.5%大幅下行至15.2%。

今年一季度出口增速由去年全年的7.85%大幅下降至-3.4%，进口增速由去年全年的7.25%下降至1.6%，贸易顺差也由去年一季度的420亿美元大幅降至166亿美元。

展望二季度，GDP增速仍面临一定下行压力，初步预计小幅回落至7.3%左右。一方面，一季度GDP增速接近7.5%的全年目标，且略好于市场预期，这也很可能会使得政府的稳增长力度要低于预期，政策天平将更多倾向于控制金融体系风险以及经济领域改革。另一方面，从经济需求来看，产能制约、库存消化以及下游需求不旺仍将会对制造业投资形成抑制；房地产销售与资金来源增速的快速下行，以及加强对影子银行风险控制，或预示二季度房地产开发投资增速仍存继续下行空间，基建投资也面临稳增长预期弱化以及高基数的不利影响。相对来说，随着高基数效应退去，外围经济环境有望进一步改善以及人民币币值前期贬值所带来的出口优势，二季度净出口存在改善空间，会对经济形成一定支撑。但投资增速继续下行（尤其房地产开发投资）或仍将是经济最大的风险点，且在经济需求难以形成乐观预期背景下，企业补库存意愿依然不强。综合来看，二季度经济增速面临一定下行风险。