安信证券存款准备金下调点评呢

安信证券：存款准备金下调点评 类别： 机构： 研究员：

陈奕迅《苦瓜》 (资料视频) [摘要]

2月18日晚，央行决定自2月24日起下调存款类金融结构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是在本轮通胀于2011年7月走过高点之后，央行第二次下调法定准备金率，向银行间市场释放流动性。

促成央行这次行动的一个直接原因可能来自于银行间市场流动性资金的反季节紧张。按照正常的逻辑，春节因素扰动过后，伴随着现金回流过程银行间流动性将恢复宽裕，这也构成了央行在春节前不降准反而采取短期逆回购进行流动性注入的主要理由。但在春节因素消失后，银行间市场流动性紧张恢复有限，并在近期愈演愈烈；此外，这种紧张的状态已经从短期拆借市场蔓延至对更为核心的债券资产的配置行为上，导致了一级市场的招投标需求非常低靡。我们认为这些现象背后对应的趋势力量构成了央行行动的落脚点，而看起来外汇占款增速的快速下降使得这一条货币创造途径削弱是上述趋势的主线。

其他一些因素的发展也在支持着准备金率下降的通道。从国内需求来看，贸易盈余的显著放大，以及实体经济资金需求的下降暗示着可能从去年12月份以来，经济活动、尤其是投资领域的经济活动经历了显著的下降。此外，明显低于预期安信证券宏观研究第2页，共4页2012年2月的1月份信贷投放进度，和温家宝总理关于“预调微调从一季度就要开始”的表态均形成了准备金率调整的背景。

这一超预期的政策会对市场起到短期内的刺激作用。对于市场中期趋势的预判，我们仍需关注流动性和盈利能力的变化方向。对此，从流动性平衡的角度看问题，投资活动的减弱降低了对资金的需求，贸易盈余的恢复加大了对资金的供应，再加上经济名义增速下降带来的影响，这意味着我们正在进一步接近流动性由紧到松的转折点。

如果流动性的转折能够得到确认，那么就可以认定市场转入了估值修复过程，而制约市场的力量则转向了对于盈利，特别是相对预期而言的盈利强弱的看法。